华泰证券央行降息的三个原因与四点判断较好

来源:    作者:笔名    2020-11-20

华泰证券:央行降息的三个原因与四点判断 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

数据表现:中国人民银行决定,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率贯彻了改革创新的精神下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次快于第二产业的7.3%存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

我们的观点:

此次降息时点大致在预期内。市场普遍预期降息时点在三月中下旬,在2月的经济数据公布之后。央行超预期提前行动,以达到最优政策效果。

此次降息力度温和,后续还有宽松的需要。此次降息力度温和,目前通缩和投资数据持续下滑、实际利率上行推升债务风险的隐忧、外汇占款走低带来流动性的缺口,因此随着经济的下行,今后还有降准降息等释放流动性的必要。

降息的三个原因:

(1)降息主要目的在于抵抗通缩风险和实际利率上行。14年四季度降息之后,名义贷款加权平均利率出现一定程度的下行,但通缩状况在14年四季度出现了超预期恶化,1月份物价数据暗示经济通缩风险进一步升温,名义利率的小幅下降和物价的大幅下滑使得实际利率显著上升,加剧企业资金链的风险,尤其是融资成本较高的中小企业。实际上按照我们的加权价格指数测算,去年10月中国就滑入了通缩区间,一月份随着大宗商品的价格下滑通缩加剧。

(2)稳定经济的增长预期,“降准+降息”组合寄望于创造一些更便宜的信贷。经济近期的下行压力显著加大,降息有利于稳定增长预期,对冲下行风险。按照我们去年三季度所作的预测,中国一季度经济下行压力加剧,故有必要进行总需求对冲。此外,信贷数据最近几个月表现的差强人意,但是实体经济的下滑却十分显著,尤其是投资的下滑,这其中很大原因在于新增信贷中很大一部分被债务的展期需求吞噬了。配合前期的降准,降息有益于缓解存量债务的成本,这其中房地产押贷款的受益要强于企业贷款,配合前期的降准操作,央行希望有更多的可贷资金可以反映到新增投资上。

(3)打好时间差,降息宜早不宜晚。预计美国今年开始加息,我们判断时点在9月份的概率大于6月份,去年四季度和今年1月份以来我们已经看到了明显的资本外流压力,在中美利率周期分化下,人民币在加息临近时仍会有贬值压力,因此降息宜早不宜晚。

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